[THỨ 1: THẾ NÀO LÀ QT]
Đầu tiên, phải nói về quá trình QT (Quantitative Tightening - thắt chặt định lượng) và Normalization (chuẩn hóa). Hiểu đơn giản, QT là khi FED (Cục Dự trữ Liên bang Mỹ) thu hẹp cân đối bằng cách release (phát hành lại) lượng trái phiếu đáo hạn hoặc active sell (bán chủ động) trên thị trường để giảm lượng trái phiếu UST (United States Treasury - trái phiếu kho bạc Mỹ). Quá trình này làm giảm cân đối của FED nhưng không làm giảm cân đối của hệ thống (xem hình dưới).
https://research.stlouisfed.org/.../the-mechanics-of-fed...
Nhìn chung, QT xảy ra khi thanh khoản thừa, nên để giảm lượng thanh khoản này, phải có bên gánh. Theo convention (thông lệ) cân đối của họ, bên gánh là Reserve Balance (RB - dự trữ bắt buộc) và Reverse Repurchase (RRP - thỏa thuận mua lại ngược). Khi QT, lượng RB và RRP sẽ giảm theo cơ chế trong hình dưới. Tức là tài sản thanh khoản từ RB và RRP sẽ chuyển qua buy bond (mua trái phiếu), vì lãi suất bond sẽ hạ khi QE (Quantitative Easing - nới lỏng định lượng) bắt đầu. Nếu muốn vẽ vời thêm, đọc nguyên note dưới nhé.

[THỨ 2: QT VÀ LÃI SUẤT]
Như mọi người biết, thu hẹp cân đối đi kèm với nâng lãi suất (QT - hike rate), còn mở rộng cân đối đi kèm với hạ lãi suất (QE - cut rate). Đây là mấu chốt: QE và QT xoay quanh “lượng tiền đi kèm với lãi suất”. Nghĩa là hạ lãi suất thì tiền phải dư đủ để giữ mức này, còn nâng lãi suất thì thanh khoản không được dư ở level (mức) lãi suất đó.
Vì lãi suất quyết định vòng quay (Velocity), còn QT quyết định money base (MB - cơ sở tiền tệ), nên nếu FED vừa QT vừa hạ lãi suất, giống như “trống đánh xuôi, kèn thổi ngược”, hiệu quả kiềm chế lạm phát giảm nhiều (M * V = P * Q, mà M giảm, V lại tăng). Lần gần nhất FED làm vậy hình như là 1966 (mình tham khảo từ wolfstreet), sau đó là thời kỳ stagflation (lạm phát đình trệ) kéo dài.
Nên nhìn chung: QT - hike rate, QE - cut rate. Quyết định về lãi suất luôn đi kèm quyết định về lượng tiền, dài dòng thế thôi.

[THỨ 3: THẾ KHI NÀO QT XONG]
Giờ phải xem khi nào QT xong thì mới biết có hạ lãi suất không. Theo ý 1, nếu còn dư thanh khoản đậm, thì còn khướt mới QT xong. Theo paper (bài nghiên cứu) mọi người xem, lần trước QT kết thúc khi RRP = 0 và RB tầm 2,000 tỏi (2 nghìn tỷ USD, cỡ 7% GDP). Tác giả cũng bảo mức xông xênh thì RB cần 10-12% GDP, tức 2.7k-3.3k tỏi (2.7-3.3 nghìn tỷ USD), không nhắc đến RRP.
Hiện tại, đến hết tháng 3/2025, RRP vẫn gần 500 tỏi (500 tỷ USD), trong khi RB gần 3,600 tỏi (3.6 nghìn tỷ USD), tăng từ mức hơn 3,000 tỏi đầu năm.
Vậy nên mình mới nói: còn khướt mới QE xong.

[LUẬN ĐIỂM VỀ HẠ LÃI SUẤT SỚM]
Luận điểm của những bạn cho rằng lãi suất hạ sớm dựa vào CME FED Watch Tool:
https://www.cmegroup.com/.../inter.../cme-fedwatch-tool.html
Đầu tiên, phải nói bất kỳ công cụ tính Implied FED Rate (lãi suất ngụ ý của FED) nào cũng là IMPLIED – dựa vào market (thị trường) và market pricing (định giá thị trường). Ví dụ, hiện tại side kia chọn cột giữa như hình 2, nghĩa là market đang pricing hạ lần đầu vào tháng 6. Không phải họ không có căn cứ, nhưng vì là market pricing, nên nó có thể thay đổi. Cuối năm ngoái, market pricing hạ vào tháng 3 đó thôi. Để hiểu tổng quát cách tính Implied FFR, xem post sau:
https://www.facebook.com/hedgeacademyvn/posts/pfbid02RGcKwbkEcpgKLWgmdTvUe8Su6NN8mkqWjxbFxhxnHkJzLHGRnmdFhEDTwjmuBL76l
Mình không phủ nhận công cụ này, nhưng nó như poker (xì phé): là xác suất, và xác suất thay đổi khi rút quân tiếp theo. Nên đây là kèo bẹt (kèo cân não) của mình. Mình cược: với tốc độ này, RRP và RB còn lâu mới hạ về mức có thể QE.
Nói luôn: kèo này khó kéo dài sang năm sau mới hạ. Vì dù tốc độ liquidity drain (tháo gỡ thanh khoản) chậm, nó vẫn giảm. Tùy thuộc vào nhiều yếu tố như TGA (Treasury General Account - tài khoản tổng quỹ kho bạc) hay đáo hạn UST tại FED. Nhưng không thể hấp thụ 60 tỏi (60 tỷ USD) FED release mỗi tháng mà không xi nhê. Nếu RRP hấp thụ hết, tính ra hết trong khoảng 9 tháng – từ tháng 2 đến cuối năm là hợp lý.

[KẾT LUẬN]
Đó là toàn bộ giải thích: FED khó hạ lãi suất khi thanh khoản chưa cạn.
P/S: Đây là dữ liệu RB và RRP:
https://fred.stlouisfed.org/series/WRESBAL
https://www.newyorkfed.org/.../desk-operations/reverse-repo