Cái bài trước về chuyện USD Black-system tăng lên nếu khếch đại thì tạo ra sự mất cân đối khá đau đầu đấy, vì cái vòng lặp nó to hơn và đau đầu hơn, gồm nhiều behavior và các vấn đề liên quan. À thêm nhé việc mà USD Black market mà tràn vào System mà lại thêm kết hợp với quả : "Thừa tiền thiếu Cash" Thì đúng là cái hệ thống này nó chuẩn bị thành Dark Season 4 rồi.

Thế đâu là nơi bắt đầu vòng lặp. Và liệu có cứu được những thứ vô lý như : Thừa tiền thiếu cash, hay hơn ra cái là tỷ giá tăng không. Thì đây xem như suggestion cho regulator và cái tư duy thủ cựu của họ trong chính những vấn đề họ đang điều hành. Thực ra cách vấn đề được list ở dưới đều đã có bài mô tả, nên tổng hợp lại 1 chút thì dễ thấy hơn.

1. Rủi ro thực trên cân đối: Nuôi quá nhiều Zombie

Roài dù có chuẩn mực Basel 10 mà cân đối không xử lý được các vấn đề cốt lõi thì dăm ba mớ procedures, stress test, tỷ lệ đều trở nên vô dụng. Vậy rủi ro thực trên cân đối hiện tại là gì? Vẫn là rủi ro tín dụng mà thôi không có gì khác. Việc rolling quá đà được funding từ nguồn KB và hiện tại cash từ SBV đã lên tới 250k bio thì thực tế cốt lõi vẫn là tại sao phải đảo nhiều vòng vậy , tại sao M3 tăng lên với tốc độ lớn hơn cân đối nhiều vậy( https://shorturl.at/pHUwR ) ? tại sao cứ để Maturity Mismatch diễn ra trên cân đối quá lâu. Tóm lại vẫn là do việc xử lý. Nghe chừng luật hóa NQ42 thì hay ho được nhắc tới nhiều sao tới nay vẫn chưa thấy gì khác biệt. THống kê về NIM của bank giảm dần cũng cho thấy 1 thực tế khó tránh và làm nổi lên quả câu hỏi khó:

KHI NÀO HỆ THỐNG HẾT NIM MÀ NUÔI ZOMBIE

Với quá trình rolling ồ ạt diễn ra sau Covid tới thời điểm này bao nhiêu % trong số tín dụng kia là nợ thực sự tốt? Cân đối trở nên méo mó và thiếu cash không khác gì 1 loại triệu chứng cho các vấn đề đã tồn tại trên cân đối cả.

2. Mục tiêu cốt lõi của chính sách tiền tệ.

Mục tiêu cốt lõi của chính sách tiền tệ là gì? Chúng ta thấy FED hay chính xác là chủ tịch Fed Jerome Powell vẫn kiên trì giữ vững cái mà FED 10Y nay luôn bám vào : " LONGER- RUN INFLATION TARGET" . Ít ra lạm phát vẫn là mục tiêu của họ. Vậy mục tiêu của SBV là gì?

Từ 2022 tới thời điểm hiện tại bản thân cái khung FX Rate Target đã không còn phải là khung chính sách của SBV vậy mục tiêu của họ là gì? Với chính sách thiên về Endogenous MS ( https://shorturl.at/4VUlu ) thì đi kèm với nó phải là quá trình kiểm soát tín dụng và định hướng tín dụng mục tiêu. Nhưng nhìn chung với chính sách này thì họ chưa thành công, và khả năng cao là khó thu được nhiều lợi ích. Với vấn đề Zombie và tín dụng BĐS vẫn tăng không ngừng, chính sách hiện tại đơn giản đẩy các vấn đề này về tương lai.

Như vậy thì phải quay trở lại chính sách từ sau 2014-2019 là một định hướng có mục tiêu ít nhất về Target Rate rõ ràng?

3. Credit Impulse bị nhờn

Vấn đề này thì cũng có nói ở đây với đo lường cụ thể: https://shorturl.at/NOw1w . Nhưng nói cái này là để giải bài toán này trong dài hạn thôi.

Ai học Economics cũng hiểu Y= A* F ( K,L), function Cobb-Douglas này nói về kinh tế trong dài hạn. Tăng GDP trong dài hạn không gì khác phải phụ thuộc tổng cung như con người , công nghệ... Chứ helicopter money hay quantitative easing chẳng có ý nghĩa gì về dài hạn, nó đơn giản đẩy bài toán ngắn hạn thành dài hạn mà thôi. Nhìn chung can thiệp tổng cầu chắc chắc đi kèm tăng lên trong mức giá mà ai cũng sẽ thấy, và về dài hạn ( thực ra chưa tới 1Y, cũng đã thấy hệ quả)

Việc không tăng lên trong các con số đo lường Inflation đang bị bias không có ý nghĩa nhiều khi mà tín dụng bị nhờn. Cái câu mà " Tiền không quay vòng được nên lạm phát không tăng " chỉ thể hiện sự thiếu kiến thức economics trầm trọng của người nói mà thôi. Tóm lại là Tín dụng thực sự đang kém hiệu quả. Vậy thì làm sao cho nó có hiệu quả hơn ? Quay trở lại 2 vấn đề bên trên : Mục tiêu của chính sách tiền tệ là gì ?

4. GDP có nên là mục tiêu.

Chính sách tiền tệ và các biểu hiện trên cân đối chỉ là phản ánh của nội tại nền kinh tế với nhiều vấn đề cốt lõi không chỉ trong mà còn ngoài hệ thống. Mình hiện tại nghe nói rất nhiều về GDP nhưng liệu đây có phải là mục tiêu tối đa.

Trước đây mình đã có 1 bài này nói về việc GDP chắc chắn là 1 con số kém tài chính ( https://shorturl.at/Zd7vW ) nó không thực sự thể hiện về sức khỏe tài chính của 1 quốc gia, thêm vào đó là cả vấn đề Public Debt/ GDP cũng vậy, nó không thực sự là một chỉ số tin cậy để nói về nợ.

Vậy thì việc sử dụng GDP như cách làm hiện tại có nên được xem xét như KPI của cả nền kinh tế hay cần đo lường theo hướng khác?

KẾT LUẬN : Nói chung cân đối nói chung hiện nay thể hiện nhiều vấn đề khó nói. Các biện pháp hành chính về can thiệp như kiểu cấm mua bán USD chợ đen sẽ kém hiệu quả hơn nếu VND vẫn không khiến người ta tin tưởng và buộc phải cầm Assset khác. Hôm trước mình đã nói với các bạn việc mua USD Black không nhằm ăn chênh ( arbitrage) hay mức lãi lớn hơn mà hãy nhìn vào những thời điểm như 2022 khi mà tỷ giá tăng 10% trong 3 tháng, lúc đó liệu VND deposit 5% còn có nhiều ý nghĩa ? Tóm lại thì dù sao điều hành nói chung nó là khoa học, và luôn có cost and benefit, hiện tại cost đang bị đẩy hơi nhiều về dài hạn để enjoy benefit tương đối hạn chế ở ngắn hạn.