Nói chung là mọi người cũng hay comment hỏi Admin về phương án này. Thì phương án này không phải là không làm được, vấn đề chỉ nằm ở giá thôi.

Nói chung nếu phương án này short naked (bán khống không phòng hộ) thì không nói làm gì, vì rủi ro của short naked là:

COF = 110% × ΔXAUVND

Short naked nói chung khá mạo hiểm. Chỉ cần XAUVND tăng gấp đôi hoặc gần gấp đôi thì chi phí vốn (COF – Cost of Funding) đã đắt hơn cả việc đi vay offshore (vay quốc tế) rồi.

Vậy nên chỗ này gần như bắt buộc phải hedge (phòng hộ rủi ro).

1. Hedge XAUUSD

Như hình 1.

Bán vàng XAUVND nhưng mua Call Option (quyền chọn mua) với strike (giá thực hiện) tại mức giá spot (giá hiện tại).

Premium (phí quyền chọn) trên CME (Chicago Mercantile Exchange) cho kỳ hạn 1 năm khoảng 11%.

Nói chung vấn đề của phương án này chủ yếu nằm ở premium phải trả.

Thế nhưng mấy hôm nay Admin lại nhận được thông tin rằng premium thực tế của deal này chỉ khoảng 6%/năm.

Mình chưa hoàn toàn tin nhưng nếu hedge được ở mức đó thì khá thú vị.

2. Hedge USDVND

Bên trên là hedge chân XAUUSD, tức là đã có Call Option xử lý.

Vậy còn chân UV (USDVND) thì sao?

Thực ra chân này có thể để hở (unhedged) tùy điều kiện thị trường, không nhất thiết phải hedge toàn bộ.

Nếu hedge thì chi phí cũng không quá lớn.

Hơn nữa với mặt bằng lãi suất VND hiện tại thì nhiều thời điểm hedge cũng không thực sự cần thiết.

Chi phí hedge dự kiến khoảng:

4%/năm

3. GAP vàng

GAP vàng (chênh lệch giá vàng trong nước và quốc tế) thì nói chung nếu short XAUVND với quy mô đủ lớn, bản thân giao dịch đó cũng có thể làm GAP co lại.

Nhưng để đơn giản thì cứ assume (giả định) GAP không đổi.

Tổng COF

Vậy tổng chi phí cho phương án short XAU có hedge của VIC sẽ rơi vào khoảng:

COF = 110% × (COF Option XAUUSD 5Y + COF Hedge UV 5Y)

≈ 110% × (1.1^5 − 1)

≈ 77%

Tính rộng tay một chút thì khoảng:

80–85% / 5 năm

Nói chung mức này là chấp nhận được.

Phương án này khá giống phương án swap mà Admin phân tích trước đó.

Khác ở chỗ:

• Hedge kín hơn
• Chi phí cao hơn một chút

Khoảng 10% cao hơn so với phương án swap.

Nói chung phương án này cũng ổn.

Điểm quyết định hoàn toàn nằm ở premium của XAUUSD option.

Còn phần USDVND thì chi phí hedge không đáng kể.

Deal nào đi nữa thì vẫn cần Trustee (đơn vị giám sát độc lập).

Thật sự nếu được xem cấu trúc giao dịch thực tế thì mình sẵn sàng ngồi tính free luôn.