I. Nâng trần tỷ giá
Đầu tiên phải nói mình đã biết điều này sẽ xảy ra và không ngạc nhiên, nhưng cũng không có gì đau đầu như năm ngoái. Mình sẽ giải thích một chút về cơ chế tỷ giá. Dù đúng là mình khá cổ điển, hướng tới việc giữ framework (khung quản lý) FX-Target (mục tiêu tỷ giá) chặt nhất, nhưng riêng lần này có đủ điều kiện cần để nới lỏng framework này, chuyển thành managed-floating (quản lý thả nổi – toàn phần, không chỉ đơn thuần là chặn biến động +5% từ Central Rate – tỷ giá trung tâm) một cách tạm thời. Lý do được nói một chút như sau:

1.1 Trạng thái VND hiện tại đã khác
Trạng thái VND năm 2024, thời điểm “đi tắt đón đầu việc FED (Cục Dự trữ Liên bang Mỹ) hạ ls (lãi suất)” là vào tháng 4. Lúc đó, SBV (Ngân hàng Nhà nước Việt Nam) đã sẵn có tiền thừa từ cuối 2023, nên khi FED quay đầu không hạ nữa, mất rất nhiều thời gian để hút lại lượng thừa – nếu mình nhớ không nhầm thì mất 2 tháng. Nhưng hiện tại, VND không thừa tới mức đó. Nhìn chung, thanh khoản không xấu nhưng VND không thừa. Chủ yếu tiền nằm ở TGA (Treasury General Account – tài khoản kho bạc), nhìn chung room (dư địa) giải ngân năm nay như mọi năm là lớn. Chủ yếu xem điều tiết thế nào thôi.

1.2 QT sẽ phải end (kết thúc), cùng lắm là Q2 (Quý 2)
Hiện tại, chỉ số thanh khoản ưa thích của Admin về thanh khoản USD là RRP (Reverse Repo Program – chương trình mua lại đảo ngược) chỉ còn đâu đó 67 tỷ USD (67 bio). Nhanh thì 2 tháng, dài thì 3 tháng, FED sẽ phải end QT. Dù đúng là Trump có thể làm chậm quá trình hạ ls, nhưng QT tới lúc phải kết thúc (xem thêm ở đây: https://shorturl.at/i1bKc).

Nói chung, năm nay có cơ sở để điều hành “linh hoạt, chủ động” đúng như cách phát biểu năm ngoái của SBV. Mặc dù còn khá nhiều yếu tố, nhưng năm nay việc hold (giữ) swap (hoán đổi lãi suất) > par (hơn 0) đã là chủ động rồi. Tóm lại, tỷ giá sẽ được điều hành trên một khung rộng hơn (KPI vẫn tầm 3-4%, 5% + 50 pips – điểm giá – từ tỷ giá trung tâm năm nay là có cơ sở hơn rất nhiều).

II. KPI: CPI 5%, tăng trưởng GDP 8%
Đầu tiên, lâu nay KPI (Key Performance Indicator – chỉ số hiệu suất chính) về lạm phát ở Việt Nam vẫn là 5%, thường là firm (giữ chắc) dưới 5% sau vài tháng, chưa từng thay đổi lớn. Đây là constrain (ràng buộc) của cân đối rồi, chẳng phải tới bây giờ mới cần nhắc lại. Và cái này cân bằng với mục tiêu tỷ giá cũng như tăng trưởng là có khả năng thôi. Thực tế, nó được giữ trong một framework nhiều yếu tố, từ nội suy (credit impulse – xung tín dụng, limit – giới hạn, room – dư địa) cho tới ngoại suy (tỷ giá, in-out – dòng tiền vào/ra). Nói chung, không phải không khả thi, có khá nhiều biến số, nhưng nghe thì tín dụng có vẻ OK, còn xem xét cân đối thì cứ từ từ.

Ai mà bảo cái này làm tỷ giá tăng 8% là không biết gì về tỷ giá, càng không biết SBV điều hành tỷ giá thế nào.

III. Tín dụng 15% như SBV đưa ra
Chuyện này phải nói, đầu năm nay tín dụng đã tăng khoảng 0.6%, còn huy động (do out – dòng tiền ra) lại giảm 0.42%. Đâm ra, cái chênh này cũng đúng là một phần lớn trong chuyện lãi suất tăng và tỷ giá tăng. Nhưng chính ra, tăng trưởng tín dụng này trong điều kiện hiện tại lại hợp lý.

Nói chung, chỗ này cũng phải nói thêm là SBV đã vậy nên tạo điều kiện một chút cho maturity mismatch (không khớp kỳ hạn – chênh lệch giữa kỳ hạn vay và huy động), tránh trường hợp như 2022 ls cao một cách hơi vô lý. Cân đối không lỏng thì xin hãy tạo một chút độ lỏng cho cân đối. Cái này đúng là vấn đề phức tạp, kể mà Admin được trình bày free (miễn phí) chuyện này thì có khá nhiều vấn đề hay ho.

IV. Lại chuyện thay room
Đúng rồi, muốn tăng tính lỏng (liquidity) cho cân đối, đầu tiên là phải chuyển sang một cơ chế kiểm soát Risk-based Capital (vốn dựa trên rủi ro) và CAR (Capital Adequacy Ratio – tỷ lệ an toàn vốn) là chắc chắn rồi. Cái này mọi người có thể đọc lại một note (ghi chú) ở đây:
https://www.facebook.com/100053946715402/posts/897044422103773/?mibextid=wwXIfr&rdid=DYlxXnIlmWXJAliN#

KẾT LUẬN: Nói là update (cập nhật) nhưng mình thấy vẫn chưa có gì nhiều. Thực tế, bọn mình thấy không quá cần thiết phải update mấy cái này, vì chúng nằm ở phạm trù kiến thức cho học viên, không quá liên quan về position (vị thế) cả về UV (USDVND) hay stock (cổ phiếu). Thực tế, trong các update, bọn mình có view (quan điểm) lạc quan hơn về tỷ giá, nhưng vẫn chưa recommend (gợi ý) về chuyện B/S (Balance Sheet – bảng cân đối) như report (báo cáo) Q1 gốc. Nhưng dù sao, yên tâm, mọi người được bảo hành tới hết Q1, nên mua rồi sẽ được update về cái này.